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　　来源：金十数据

　　当美国劳工统计局公布最新消费者价格指数（CPI）仅为2.7%时 ，市场大感意外
，毕竟华尔街此前的共识预测是3.1% 。

　　自特朗普去年4月宣布实施“解放日
”关税以来，经济学家普遍预计通胀数据将随之飙升
。

　　按常理 ，这必然会推高消费品价格。但旧金山联储的两项新研究却给出了否定的答案：历史上
，关税并未引发大规模通胀爆发 。这主要是因为进口商总能找到规避关税的方法，或者各国通过谈判达成了足够的妥协与豁免 ，从而降低了实际税率
。

　　研究表明
，虽然关税确实损害了经济增长并推高了失业率，但在通胀方面 ，其表现比预期温和得多。

　　关税收入缩水

　　宏观经济研究机构Pantheon Macroeconomics的报告指出，特朗普的关税收入实际上已开始下降 。数据显示
，关税收入在10月达到342亿美元的峰值后，11月降至329亿美元 ，12月进一步跌至302亿美元
。这意味着关税对通胀的推升作用将随时间减弱。

　　分析师指出
，尽管独立财政监管机构估算较高，但近期合理的推算显示 ，美国的平均有效关税税率约为12% 。

　　机构测算认为
，关税对个人消费支出（PCE）通胀的影响仅约为0.9个百分点，其中0.4个百分点在9月前已被市场消化
。可以说 ，关税带来的主要通胀冲击波已经过去。核心PCE通胀率有望在今年晚些时候接近2%的目标 。

　　连锁反应

　　关税收入的匮乏对美国政府的偿债能力产生了连锁反应。

　　目前的关税收入远低于白宫的预期
。财政部长贝森特曾在8月预测
，关税将筹集“超过5000亿美元，甚至接近1万亿美元”。但独立研究显示 ，实际数字相去甚远 。两党政策中心估计2025年关税收入为2880亿美元
，而Politico的估算仅为2610亿美元
。

　　目前，美国2026财年（始于去年10月）的累计赤字已达4390亿美元 ，国家总债务超过38.5万亿美元。

　　特朗普此前已动用部分关税收入，在圣诞节前向145万名美军人员发放了1776美元的“战士红利 ” 。但随着收入下滑
，特朗普计划给儿童开设1000美元“特朗普账户
”以及可能给每位公民发放2000美元奖金的提议，其资金来源正变得岌岌可危
。

　　债市方面 ，投资者要求的风险溢价有所上升
，5年期和10年期美债收益率近期均有小幅上行。

　　然而，股票投资者对“低通胀”的现状感到非常满意 ，似乎并不担心未来的通胀风险 。标普500指数昨日收涨
，距离历史最高点仅一步之遥
。

　　华尔街目前的逻辑很简单：只要通胀受控，就是好消息。