实操教程“相约十三张辅助开挂”揭秘透视辅助万能挂用法

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【央视新闻客户端】

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客户端

　　招商证券发布研报称，首次覆盖给予乐舒适（02698）“强烈推荐 ”投资评级
。公司凭借在非洲等新兴市场的深度本地化生产和渠道布局
，实现了持续的业绩高增长与盈利能力提升，2022-2024年营业收入及经调净利润CAGR达19%和130% ，成长能力凸显。公司在核心品类的竞争优势突出
，品牌不断深化，看好公司在高成长的新兴市场的长期价值空间 ，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.13/1.34/1.59亿美元
，对应PE估值为23.4/19.7.16.7

　　x 。

　　招商证券主要观点如下：

　　公司是立足新兴市场的卫品品牌出海龙头

　　公司是聚焦新兴市场的跨国卫生用品平台，产品以婴儿纸尿裤和卫生巾为主 ，婴儿纸尿裤和卫生巾在非洲销量第一
。创始人夫妇集中控股
，核心管理层具备新兴市场及快消品市场运营经验，管理层及员工持股平台合计持股约27.79%。公司发展经历从初始的贸易模式 ，转型本土化供应、制造和深度分销
，现在已经形成产
、供、销一体的竞争优势 。

　　公司发展经历高增长与高盈利并举

　　1）公司收入保持稳定高增长，利润增速逐步与收入增速趋于同步
。2022-2024年公司实现营业收入3.20/4.11/4.54亿美元 ，同比增速分别为28.59%/10.46%，2025年1-4月
，公司实现营业收入1.61亿美元，同比增长15.53% ，公司经调净利润在2022-2024年快速上行
，2023及2024年同比增速251.71%/51.00%，2025年1-4月为13.30% ，利润增速逐步与收入增速趋于同步。

　　2）公司产品结构为以婴儿纸尿裤为核心
，卫生巾品类高增，拉拉裤与湿巾处于培育阶段 ，2025年1-4月婴儿纸尿裤占比为71.8%
，卫生巾和拉拉裤分别升至18.6%与5.8%；区域收入结构从东西非为主，未来有望向新兴市场多地开花发展 。公司收入目前高度集中于非洲 ，2024年非洲收入占比98%
，2025年M1-M5收入占比94.6%。

　　3）公司毛利率2022-2024年稳步提升，毛利率表现受原材料及公司自身定价能力影响
。2022-2024年公司综合毛利率从23.0%提升12.2pct至35.2% ，核心驱动因素来自原材料价格下行，以及卫生巾 、湿巾等更高毛利率产品占比提升
，带动毛利率升至35.2%；

　　4）公司净利率持续提升，2025M1-M4为20.15% ，主要得益于毛利率提升
、费用率优化以及外汇亏损收窄几大综合因素
，依托森大集团规模优势，海运费占收入比重相对较小。

　　公司发展乘新兴市场扩容东风 ，本土化供、产 、销构筑成长护城河

　　1）公司发展立足于非洲
、拉美及中亚等新兴经济体
，新兴市场受到高人口出生率、年轻化的人口结构等人口红利 、品类低渗透率
、区域经济发展处于上升通道等多重因素驱动，卫生用品规模处于扩容阶段 ，以非洲为代表
，其卫品市场在高出生率及低渗透率驱动下，预计2025–2028年CAGR约8%；

　　2）公司竞争优势在于深度本土化运营构筑护城河 。非洲、拉美等新兴市场行业空间虽大 ，但存在生产本地化 、供应链整合以及销售渠道零散复杂等壁垒
，公司早发先至，在市场当地建立起产
、供、销系统护城河 ，目前公司依托8国51条本地产线 、覆盖本地80%人口的深度分销网络、近90%本地员工，在非洲婴儿纸尿裤
、卫生巾实现销量第一成绩
，构成本地化制造+渠道下沉+性价比产品的系统护城河

　　风险提示

　　地缘政治风险、原材料价格超预期波动 、汇率风险
、渠道下沉及扩张不及预期
。