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【央视新闻客户端】

　　来源：半夏投资

　　最近一年其实我的出镜率和发声率并不高
，公众号一共只发了6篇文章，平均2个月才一篇
。

　　上个月末参加了两个会议 ，讲了些市场观点
，整理了一篇文章，没想到引发了一场经久不衰的大讨论。我现在刷视频 ，每刷个十来条，就会刷到一条我自己
，要么是转载我，要么是引用我 ，要么是评论我 。

　　公众号文章写我的也不少
，有才华的群众甚至还出了几个漫画，其中流量最高的一条是虎嗅的这篇
。

　　里面其实有不少事实性错误 ，比如说我23年重仓纯碱
，我当时并没有买纯碱，我买的是玻璃。

　　但是我也能看出 ，虽然总体基调偏负面
，但作者还是想尽量客观一点的，没有一边倒的踩我 ，也没有恶意看空我 。

　　最后
，关于是否应该投资我，他写了这么一段：

　　半夏的产品 ，还值得投资吗？

　　李蓓在择时与多资产运用上相对还是有一定功力的，其宏观对冲策略在大类资产趋势明确且低相关的行情中
，以及在经济周期明显切换的阶段，有望通过多资产的布局 ，以及衍生工具的操作
，来把握机会
。

　　在当下，集中体现在宏观经济转暖
、传统周期顺利接棒科技成长 ，那时李蓓可能会有更突出表现。如果仍是科技成长风格主导
，李蓓仍然会比较被动 。

　　目前PPI仍在负增长，没有回归正增长的迹象 ，科技赛道倒是依旧如火如荼
。李蓓继续创造出拔尖的业绩
，还是比较难的。

　　如果对于宏观对冲策略比较认可，也看好李蓓的能力 ，可以关注其中低波动产品 。

　　这一段的结论呢
，我倒是不反对
。简单概括就是：

　　如果房价物价继续跌，通缩继续 ，我会比较平淡。如果房价和物价反转，走出通缩
，我会很亮眼很突出 。

　　关于房价物价的判断，何时能出现拐点 ，我曾经做过分析
，这里就不再赘述。我相信大家都会有自己的看法，我并不强求大家都认可我的判断
。

　　如果关心我的看法 ，可以参考下面这篇文章时隔两年首次深度对话
，李蓓剖白心迹：爱世界，更爱自己 ，在投资中“躺赢 ”|《天玉朋友圈》深度对话 （点击可参看原文）

　　在这里
，我想指出的重点是：

　　当前高净值群体资产配置的现实，财富机构资产分布的现实 ，正处于结构性非常倾斜和拥挤的状态。这种状态显然蕴含着不小的风险 。在此刻
，配置一部分半夏投资，把一部分仓位压住在李蓓的身上 ，可能是对冲风险，改善组合风险回报比的非常明智的选择
。

　　当前高净值群体资产配置的现实
，财富机构资产分布的现实，有四大核心重仓：

　　1 ，量化增强。本质上是配置了不少小盘股
，风险点一个是在size因子，另一个是非线性因子 。

　　2 ，科创基金
。风险点一个是国内利率回升引发风格转换
，一个是美国AI资本开支预期下修导致AI泡沫破灭。

　　3，全天候策略 。风险点一个是利率回升引发底座债券持仓亏损 ，另一个是黄金下跌
。

　　4
，海外资产。风险点是一个是人民币汇率，一个是美国AI 。

　　上面是8个风险点里 ，除了美国AI资本开支预期下修导致AI泡沫破灭
，其它全部点都指向一个共同的诱因：

　　中国通缩结束，房价物价回升
。

　　因为

　　1 ，小盘因子的表现，跟国内物价和利率高度负相关。

　　2
，人民币对美元汇率表现，决定了人民币计价的黄金是否有比较好的表现 。

　　3 ，人民币汇率
，跟国内物价和利率高度正相关。

　　另外，当前这四大核心策略对应的核心资产 ，估值全部都很高
。之所以高估之下趋势还能延续
，就是因为中国物价房价增速依然为负，通缩还没有逆转。投资人继续抱团 ，持仓越来越集中
，越来越拥挤 。

　　但是，高估和拥挤 ，必然蕴含着很高的风险
。风险暂时没有爆发
，不代表风险不存在。

　　如果中国通缩结束，房价物价回升 。这一宏观拐点一旦出现 ，则当前财富市场重仓倾斜的这四大类别策略和资产，其基石全部松动
。届时会出现经济好了
，但财富市场并不受益甚至受损的尴尬现象。

　　而如同虎嗅的文章分析，如同很多同行和投资人都知道的 。我的持仓 ，完全站在在这个核心风险的反面
。

　　6月时我曾经披露过自己股票组合的核心持仓
，包括：

　　“0.3PB，3PE的建筑央企 ，1000多亿销售
，新推盘净利率8%，市值只有100多亿的地产央企+ 行业底部竞争优势不断巩固 ，份额不断扩张
，净利率依然有6%，PE 5倍 ，PB 0.5 倍的全球建材龙头+ 6倍PE左右
，股息大于6%的低成本资源龙头篮子
”

　　几个月过去了，这些公司的估值水平有所波动 ，但变化不大。

　　除此之外，我现在还有持有一些10倍PE出头
，业绩恢复增长的消费品龙头 。

　　最新情况，我的股票篮子基本都是行业龙头 ，总体 8倍PE
，0.8PB倍，股息率5% ，80%持仓具有强的顺周期属性
。

　　这也就意味着：

　　1
，低估值、高股息和行业龙头属性决定了即便通缩继续，这个组合也不会有明显的亏损 ，可能还会小涨一点。（就像今年发生的事实那样）

　　2
，如果宏观拐点，通缩逆转 。这个组合会大涨。

　　除此之外 ，我的重点持仓还包括利率曲线的做陡
，也就是：

　　买中短期国债，空长期国债
。

　　这一持仓跟股票组合的性质类似 ，同样没有大的风险，但如果宏观经济拐点出现
，也有向上的弹性。

　　总结一下，未来经济有两种情形：

　　A情形：通缩逆转

　　半夏大涨 ，李蓓王者归来 。而财富市场的重仓策略平淡无奇甚至唉声叹气
。

　　B情形：通缩继续

　　李蓓平淡无奇
，半夏微亏或小赚。财富市场重仓的四大策略继续上涨 。

　　各位高净值投资人，各位机构投资人：

　　周期是永恒的 ，物极是必反的
，您真的有把握A情景一点不会发生吗？

　　现在无论渠道还是机构，整个财富市场都扎堆在上面四类策略和资产 ，如果您也是
，请问您心里不打鼓吗？不害怕吗？您真的踏实吗？

　　如果你现在配置一些半夏，出现A情形
。半夏会成为你的核心收益来源 ，对冲其它策略风险的重要支柱。

　　如果你现在配置一些半夏
，但出现B情形，虽然你配置的半夏比较平淡 ，但你的整个组合是不是也会表现不错你依然会开心 。

　　配置一些半夏，压注一部分李蓓
。在当前市场环境
，可能会是难能可贵的期权，错了损失有限 ，对了效用巨大。可能会成为可能的市场颠簸的海浪中
，登上诺亚方舟的船票 。